Как захеджировать риск нарушения валютных ковенантов по левереджу, возникающий из-за расхождения между спотовым и средним курсом пересчёта?
Оценка чувствительности левериджа к расхождению спота и среднего курса
Долг конвертируется по курсу на конец периода, а EBITDA — по среднему: при резком движении спота возникает бухгалтерское расхождение, которое подталкивает леверидж выше порога ковенанта без каких-либо фундаментальных изменений в бизнесе.
H1 — курс на конец периода · AR — средний курс за период · зелёное — ковенант OK · красное — нарушение
Хеджирование с выплатой, привязанной к среднему курсу периода
Коллар со средним страйком выплачивает компенсацию, когда конечный спот (H1) резко опускается ниже среднего за период (AR), нейтрализуя то самое расхождение, которое угрожает ковенанту — при нулевой стоимости структуры.
коллар выплачивает при резком укреплении CHF (AR > 1.1·H1) · ноль в буферной зоне · обязательство при ослаблении (AR < 0.9·H1) · AR = 1,400 фикс.
Структура баланса · долг и EBITDA по валютам
| GBP | CHF | |
|---|---|---|
| Долг | demo | demo |
| EBITDA | demo | demo |
Без хеджирования
По сценарию GBPCHF: спот -8%, среднее -4% за отчётный период (спот до 1.363, среднее — 1.422) леверидж вырастает с 4.0x до 4.09x — выше порога 4.0x. Плюсы: нет стоимости премии. Минусы: ковенант нарушается всегда при H1 < AR — то есть когда валюта долга укрепляется относительно среднего курса за период.
Чистый долг / EBITDA · база
GBP 400m / 100m
курс GBPCHF 1,481
Чистый долг / EBITDA · стресс -8%
GBP 417m / 102m
спот 1.363 · среднее 1.422
Леверидж (стресс)
4.09x
⚠ нарушение ковенанта
Демо рассчитано на исторических данных одного периода и валюты. В полной версии доступны выбор валюты, анализ реального портфеля как на различных исторических периодах, так и на актуальных рыночных данных.