Какой инструмент хеджирования и структура срочности минимизируют стоимость керри при сохранении защиты от обесценения валют развивающихся стран?
Выбор наиболее эффективного инструмента защиты от ослабления валюты
Форварды, опционы и риск-реверсалы различаются по стоимости керри и степени защиты. Цель — найти инструмент с наилучшей защитой на единицу стоимости керри.
Оптимальная комбинация сроков хеджирования для снижения стоимости керри
Хеджирование с единым фиксированным сроком редко бывает оптимальным — сочетание коротких и длинных сроков позволяет снизить стоимость керри при сопоставимом снижении волатильности.
Бразилия
Мексика
ЮАР
Индия
Польша
Турция
Эффективность хеджа = снижение односторонней волатильности / реализованный керри. Данные USDBRL 2000–2018 точные (гл. 19). Остальные — оценки на основе исторических характеристик валют. ↑ ATMF — лучший инструмент при умеренном керри; форвард — при экстремальном.
Сравниваются два подхода к хеджированию. Первый — частный случай второго, выделен отдельно для наглядности: 100% риска хеджируется на одном фиксированном сроке. Второй более гибкий: доля хеджирования и структура сроков могут быть распределены по нескольким траншам.
Средняя стоимость стратегии хеджирования
Форвард полностью устраняет волатильность, но систематически переплачивает: средний годовой керри 6,54%. Эффективность хеджа 15,3 — цена абсолютной предсказуемости.
Реализованный керри
6.54%
среднее за 2000–2018
Одностороннее снижение волатильности
100%
к споту (14,35%) · эфф. хеджа: 15.3
Сравнение инструментов хеджирования
Идеал — нижний левый угол: минимальный керри при минимальной волатильности. Форвард полностью устраняет волатильность, но дорог по керри. ATMF опцион исторически был ближе всего к оптимуму.
Лучший инструмент · 12М
ATMF опцион
эффективность хеджа: 58.7
Стоимость керри · ATMF · 12М
1.08%
vs 6.54% форвард
Наименее эффективный
Риск-реверсал
эфф. 6.2 · керри 6.15%
Сравнение валют развивающихся стран
Оптимальный инструмент зависит от уровня керри по валюте. При умеренном керри (3–8%) ATMF опцион исторически давал лучшее соотношение защиты к стоимости. При очень высоком керри (TRY) форвард — единственный жизнеспособный вариант: премии по опционам слишком высоки. При низком керри (PLN) OTMF дешевле.
Умеренный керри (3–8%)
ATMF опцион
BRL · MXN · ZAR · INR
Высокий керри (> 10%)
Форвард
TRY · керри 14.2%
Низкий керри (< 3%)
OTMF опцион
PLN · керри 2.3%
Сравнение по срокам
Оптимальный инструмент зависит от горизонта хеджирования. На коротких сроках разница в керри невелика — ATMF дёшев. На длинных сроках форвардный керри накапливается, усиливая преимущество ATMF.
Лучший · все горизонты
ATMF опцион
от 3М до 12М
Ступ. ATMF vs 12М форвард
−91% керри
≈0.6% vs 6.54%
Форвард · керри 12М vs 3М
в 4 раза
9.6% vs 2.4%
Демо рассчитано на исторических данных одного периода и валюты. В полной версии доступны выбор валюты, анализ реального портфеля как на различных исторических периодах, так и на актуальных рыночных данных.